Экономическая эффективность инноваций




НазваниеЭкономическая эффективность инноваций
страница7/17
Дата10.01.2013
Размер1.45 Mb.
ТипМонография
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   ...   17

3.2. Методы и показатели оценки экономической эффективности инвестиций и инноваций

3.2.1. Статическая и динамическая оценка проектов
и критерий отбора решений


Показатели финансовой оценки инвестиций разделяются на две группы: статические и динамические. Статические оценки называют также учетными, используемыми в бухгалтерском учете. Статические показатели (рис. 3.1) достаточно просты для понимания и использования, но они не учитывают фактор времени. В то же время динамические показатели учитывают переменную стоимость денежных средств, полученных и израсходованных в разные годы.


Рис. 3.1.Учетные и динамичные показатели оценки эффективности инвестиций


Какая оценка важнее – бухгалтерская или финансовая? На этот вопрос однозначно ответить нельзя: на практике применяются обе эти оценки.

Критерий выбора варианта инвестирования представляет собой мерило оценки целесообразности инвестиций или капиталовложений, цель, которую желает достичь инвестор. Такой целью могут быть: максимум ЧДП, ИД, ВНД и минимум срока окупаемости, т. е.

ЧДП → макс, ИД → макс, ВНД → макс, Ток.д → мин.

Срок окупаемости как признак, положенный в основу экономической оценки проекта, целесообразно использовать для оценки рискованных инвестиционных решений, когда инвестору очень важно возвратить вложенный капитал. В стабильной экономике его принимают равным
3 – 5 годам, в кризисной – гораздо меньше. Недостаток срока окупаемости как оценочного показателя состоит в том, что не оценен доход, полученный после периода окупаемости. Срок окупаемости можно определить делением разовых инвестиций И0 на годовую прибыль (статическая оценка) или делением инвестиций на среднегодовой денежный поток:

,

где ДДПср — среднее значение денежного потока в расчетном периоде.

Наибольшую точность расчета срока окупаемости (обычного и дисконтированного) можно достичь применением так называемого метода подбора, при котором:

, (3.2)


где t – порядковый номер года;

n – максимальное целое число лет, за которое суммарный дисконтированный денежный поток меньше разовых инвестиций;

n+1 – порядковый номер года, в котором суммарный дисконтированный денежный поток превысил разовые инвестиции.

Например, при ставке дисконта Е = 20% для денежного потока, представленного на следующем графике:



–100

30

50

50

40

20

0

1

2

3

4

5 ,


определим дисконтированные денежные потоки по годам:


ДДП1 = ДП1 ´ kД1 = 30 ´ 0,83 = 24,9 тыс. грн;


далее аналогичными расчетами получим ДДП2 = 34,5 тыс. грн;
ДДП3 = 29,0 тыс. грн; ДДП4 = 19,2 тыс. грн, ДДП5 = 8 тыс. грн.


График дисконтированных денежных потоков имеет вид:


–100

29,4

34,5

29,0

19,2

8

0

1

2

3

4

5 .


Суммарный дисконтированный денежный поток составил
Σ ДДП = 120,1 тыс. грн, а среднегодовой определен как среднее арифметическое:



При этом, укрупненном, методе расчета дисконтированный срок окупаемости составит:



При использовании метода подбора суммируем дисконтированные денежные потоки по годам расчетного периода. За три года инвестор возвратил сумму:

29,9+34,5+29 = 92,9 тыс. грн,

а за четыре года – 112,1 тыс. грн, т. е. срок окупаемости находится
в пределах 3 – 4 года. Первая цифра n = 3 года — это целое число лет, предшествующее сроку возврата капитала, а дробная часть года определяется расчетом как соотношение между невозвращенной суммой капитала
и денежного потока четвертого года:




Как видно из расчета, сроки окупаемости, рассчитанные укрупненным методом и методом подбора, существенно различаются. И различие тем больше, чем больше динамика денежных потоков по годам расчетного периода.

Чистый денежный поток (ЧДП) – это сумма дисконтированного дохода, получаемого инвестором после возврата капитала:

, (3.3)

где Tt – инвестиционный цикл (расчетный период), лет.


Для аннуитета формула расчета ЧДП значительно проще:


ЧДП = ДП´ kд, ан – И0 . (3.4)


Коэффициенты дисконтирования, обычные kдt и аннуитета kд.ан, приведены в прил. А.

Обоснование выбора более эффективного проекта рассмотрим на следующем примере. При известной ставке дисконта, равной Е = 20%, выберем более эффективный проект из двух конкурирующих, если известны графики движения денежных потоков:

–100

50

50

50

50


,

–100

10

30

70

90


.

0

1

2

3

4

0

1

2

3

4


Как видно, суммарный доход, получаемый инвестором при реализации обоих проектов, одинаков: 200 тыс. грн (без учета фактора времени, т. е. бухгалтерская оценка). Но денежные потоки распределены по годам неодинаково. ЧДП первого проекта, представляющего аннуитет, равен:

ЧДП1 = ДП´ kд.ан – И0 = 50´2,59 – 100 = 29,5 тыс. грн.

Для второго проекта:



Вывод: оба проекта экономически эффективны – у них ЧДП больше нуля, но выбираем первый проект, т. к. у него ЧДП больший.

Показатель ЧДП выражен в абсолютных единицах. Индекс доходности – это относительный показатель экономической эффективности проекта, соизмеряющий суммарный дисконтированный доход от внедрения проекта с затратами капитала:

. (3.5)


Экономический смысл этого показателя аналогичен показателю рентабельности при статической оценке эффективности инвестиций.

Соотношение между И0 и суммарным ДДП и ЧДП проекта изображено на рис. 3.2.




Рис. 3.2. Слагаемые суммарного дисконтированного денежного
потока


Отсюда следует, что индекс доходности капитала можно иначе определить так:



В предыдущем примере индекс доходности первого проекта равен:



Для второго проекта:



Оба проекты эффективны, т. к. в обоих индексы доходности больше единицы, но первый проект эффективнее: его относительная доходность больше на 1,295 – 1,128 = 0,167 или на 16,7%.

3.2.2. Внутренняя норма доходности, ее экономический смысл
и методы определения


Внутренняя норма доходности (ВНД) проекта характеризует уровень доходности, выраженный дисконтной ставкой (Е). Показатель ВНД в разных источниках называют внутренней нормой окупаемости, внутренней нормой прибыльности, внутренней нормой рентабельности. Независимо от названия, показатель ВНД всегда определяется как максимально возможная ставка дисконта, при которой проект не убыточен, как "запас прочности" проекта.

Учитывая, что ВНД – это ставка дисконта, при которой ЧДП = 0, для нахождения такой ставки необходимо решить уравнение:

ЧДП = 0

или

ДП1/1+Е + ДП2/(1+Е)2 + ДП3/(1+Е)3 + … + ДПт/(1+Е)Т = 0.

Искомым неизвестным в данном уравнении является значение Е. Такое уравнение известными методами не решается. Его можно решить методом подбора искомого значения Е, при котором ЧДП близок к нулю. Наугад задается значение Е и находят ЧДП. Если полученный ЧДП больше нуля, то ставку дисконта увеличивают, если меньше нуля – уменьшают. За 5 … 10 шагов можно достичь приемлемой точности расчета.

Известны следующие методы определения ВНД:

– аналитический (рассмотрен выше);

– графоаналитический (по графику с применением метода интерполирования);

– укрупненный (по коэффициенту дисконтирования аннуитета и финансовым таблицам).

Интерполирование – это нахождение среднего значения величины при двух известных крайних. Метод линейного интерполирования основан на том, что зависимость ЧДП = f(Е) в некотором диапазоне ставок дисконта Е1 … Е2 (при Е1 ЧДП положителен, при Е2 – отрицателен) представляется прямой линией. При этом искомое значение ВНД нахо­дится между ставками Е1 и Е2. Сказанное можно проиллюстрировать на графике (рис. 3.3).





ЧДП1

ВНДН

ЧДП2

Е2

Е1

Х



Рис. 3.3. Графическая интерпретация метода интерполирования



Из рис. 3.3 следует, что значение ВНД = Е1 + X. Отрезок X находится из пропорции, составленной при решении двух подобных прямоугольных треугольников: первый (верхний) имеет катеты ЧДП1 и X, второй (большой) имеет катеты ЧДП1 + ЧДП2 и Е2 – Е1. По условию подобия составляем пропорцию:



Из этой пропорции неизвестный отрезок X равен:





Искомое значение ВНД составит:



Расчет ВНД с применением метода дисконтирования аннуитетов
и интерполирования рассмотрим на примере. Определим ВНД проекта длительностью Т = 5 лет, с разовыми инвестициями И0 = 50 тыс. грн
и годовыми доходами Д = 20 тыс. грн:



–50

20

20

20

20

20


.

0

1

2

3

4

5



Отметим, что в задачах нахождения ВНД ставка дисконта не задается, а является искомой величиной.

1 шаг. Принимаем Е = 10%. При этом ЧДП составит:


ЧДП10 = ДП´ kд.ан – И0 = 20´2,532 – 50 = 25,8 тыс. грн.

2 шаг. Учитывая, что ЧДП положителен, увеличим ставку дисконта до Е = 20%:


ЧДП20 = ДД´ kд.ан – И0 = 20´2,99 – 50 = 9,8 тыс. грн.


3 шаг. Продолжаем увеличивать ставку дисконта. Примем Е3 = 30%:


ЧДП30 = 20´2,4356 – 50 = –1,29 тыс. грн.


4 шаг. Уменьшим ставку дисконта, т. к. полученный ЧДП отрицателен. Примем Е4 = 28%:

ЧДП28 = ДП´ kд.ан – И0 = 20´2,532 – 50 = 0,64 тыс. грн.


Для ставок дисконта Е4 и Е3 получены ЧДП, имеющие разные знаки, следовательно, ВНД находится между 28 и 30%. Применим формулу интерполирования:



или приблизительно ВНД= 29%.

Примечание: чем меньший диапазон между двумя смежными ставками дисконта будет иметь место, тем выше точность расчета ВНД.

Укрупненный метод расчета ВНД возможен только для аннуитетов. В нем при ЧДП = 0 решается уравнение относительно коэффициента дисконтирования аннуитета, а затем по таблице находится для известного Т ближайшее значение ставки дисконта, принимаемое за ВНД:



Например, при И0 = 100 тыс. грн, ДП = 40 тыс. грн и Т = 5 лет имеем:



В строке Т = 5 лет видим, что искомая ставка дисконта находится
в диапазоне между 28% (коэффициент дисконтирования аннуитета равен 2,532) и 29% (соответственно, значение коэффициента равно 2,483).

Рассмотрим пример выбора более эффективного проекта по критерию максимума ВНД. Заданы два денежных потока — аннуитеты:


200

100

100

100

100



,

600

200

200

200

200



.

0

1

2

3

4

0

1

2

3

4



Для обоих проектов определяем коэффициенты дисконтирования аннуитетов:



По финансовым таблицам для Т = 4 года определяем: ВНД первого проекта примерно равно 34%, а второго – 12%.

Вывод: по показателю ВНД отдаем предпочтение первому проекту как более эффективному.

3.2.3. Профили проектов, методы их построения и назначение


В проектном анализе известны два вида профилей проекта: зависимость ЧДП от порядкового номера года – ЧДП = f(t); зависимость ЧДП от ставки дисконта – ЧДП = f(Е). Экономический смысл профиля первого вида состоит в том, что на нем наглядно изображается динамика денежных потоков по годам инвестиционного цикла, виден срок окупаемости и ЧДП проекта. Назначение профиля второго вида – определение внутренней нормы доходности проекта и графический выбор лучшего проекта из их совокупности при заданной цене капитала.

Построение профиля первого вида проиллюстрируем на следующем примере.

Проект требует разовых инвестиций И0 = 100 тыс. грн, в том числе капиталовложения в основные фонды Косн = 50 тыс. грн. Амортизация основных фондов ускоренная, при норме амортизации На = 15%. Цена, себестоимость изделия и объемы продаж по годам расчетного периода представлены в таблице 31. Определить эффективность проекта и построить его профили. Все расчеты сведены в таблице 3. 1.


Таблица 3.1

Динамика расходов и доходов


Показатели и единицы измерения

Годы

0

1

2

3

4

5

1

2

3

4

5

6

7

1. Всего инвестиции И0, грн

100000











2. В том числе в основные фонды Коф, грн

50000











3. Цена изделия Ц1, грн/шт.



60

60

50

40

35

4. Себе-стоимость изделия С1, грн/шт.



40

38

35

33

30

Продолжение таблицы 3.1

1

2

3

4

5

6

7

Объем продаж N, шт./год



3000

4000

3800

3500

2200

5. Балан-совая прибыль Прбал, тыс.грн/год



60000

88000

57000

24500

11000

6. Чистая прибыль, ПРчt, грн/год



42000

61600

39900

17150

7700

7. Годовая амортизация Аt, грн/год



7500

6375

5418,75

4605,94

3915,05

8. Денеж-ный поток t-го года ДДПt, грн/год

–100000

49500,00

67975,00

45318,75

21755,94

33800,31

9. Коэф-фициент дисконтирования (Е = 12%)

1,00

0,89

0,80

0,71

0,64

0,57

10. Дис-контиро-ванный денежный поток t-го года ДДПt, грн/год

–100000

44196,43

54189,25

32256,99

13826,29

19179,21

11. То же нарастающим итогом, тыс.грн/год

–100000

–55803,57

–1614,32

30642,67

44468,97

63648,17


Для оценки эффективности инвестиций рассчитаем следующие показатели:

1) чистый денежный поток:

.

По данным последней строки таблицы строим столбиковую диаграмму, отражающую изменение суммарного денежного потока по годам расчетного периода (рис. 3.4). Из таблицы 3.1 и диаграммы видно, что проект эффективен: его ЧДП больше нуля (63,648 тыс. грн) и срок окупаемости близок к двум годам.



Рис. 3.4. Динамика ЧДП по годам инвестиционного цикла

Профиль проекта ЧДП = f(Е) иногда называют графиком чистой текущей стоимости. Это один из полезных инструментов для характеристики доходности инвестиций. На горизонтальной оси откладываются ставки дисконтирования, на вертикальной – чистый денежный поток. Линия пересечет горизонтальную ось (ЧДП = 0) при ставке дисконтирования, равной внутренней норме доходности.

Построим профиль проекта и найдем значение ВНД графоаналитическим методом для проекта со следующими данными (тыс. грн):


–200

100

100

100

100

100

0

1

2

3

4

5

1 точка. Принимаем Е = 0 (бухгалтерская оценка):

ЧДП0 = ДП´ kд.ан – И0 = 100´5 – 200 = 300 тыс. грн.

2 точка. Принимаем Е = 10%:

ЧДП10 = ДП´ kд.ан – Ио = 100´3,79 – 200 = 179 тыс. грн.

3 точка. Принимаем Е= 20%:

ЧДП20 = ДП´ kд.ан – Ио = 100´2,99 – 200 = 99 тыс. грн.

4 точка. Принимаем Е =30%:

ЧДП30 = ДП kд.ан – Ио = 100´2,43 – 200 = 43 тыс. грн.

5 точка. Принимаем Е = 40%:

ЧДП40 = ДП kд.ан – И0 = 100´2,03 – 200 = 0,3 тыс. грн.

6 точка. Принимаем Е = 50%:

ЧДП50 = ДП kд.ан – Ио = 100´1,73 – 200 = –27 тыс. грн.


По полученным точкам строим график зависимости ЧДП = f(Е), изображенный на рис. 3.5. По графику находим примерное значение ВНД = 40%.



Рис. 3.5. Профиль инвестиционного проекта
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   ...   17

Разместите кнопку на своём сайте:
Рефераты


База данных защищена авторским правом ©referat.znate.ru 2014
обратиться к администрации
Школьные рефераты
Главная страница